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2019年下半年宏观策略展望 承前启后继往开来 —2019-07-08


  一季度库存上升抵消了消费者支出和企业投资增长放缓的影响,但该支撑力度在二季度已经走弱。较高的库存拖累制造业表现,对经济的支撑力度减弱。

  美国经济整体仍稳健,就业市场健康,通胀较低。即使下半年降息,也会采用类似于90年代中期的温和降息方式,对经济的边际影响有限。

  经济未热先冷:本轮经济复苏的特点是温和两个字。经济从没有出现过过热的迹象,或许是联储对于货币政策的管理娴熟,美国经济目前处于良好位置。年内由于种种因素的影响,经济动能放缓,经济未热先冷,联储可能会采取降息。这种调整是阶段性的政策调整,而非完全的货币政策转向。

  预示一,会有降息:6月19日FOMC会议,支持降息8人,不降息9人,而3月份的点阵图中无一人认为需要降息。

  从历次的降息周期上看,通胀数据的短期变化对于预测美联储政策的指导性较小。而代表劳动力市场的失业率拐点和代表经济景气度的制造业PMI与荣枯线的交点均早于美联储实质性的降息政策。较大幅度较长周期的降息均出现在失业率拐点之后,伴生的是美国经济衰退,金融市场震动。

  下半年温和降息:此次降息是发生在市场景气出现下滑但劳动力市场尚未出现拐点的背景下,美国经济的状况完全不支持联储大幅调整政策利率,我们认为9月降息一次的概率最大。与1995年、1998年的情形类似,因此不能就此断言本轮加息周期终结,如果之后经济出现企稳、外部风险环境得到改善,美联储可能重新开启加息。

  通胀表现疲软下,欧元区的货币政策始终无法摆脱宽松。并且为对冲可能的下行风险可能重新启用宽松政策。

  经济趋于下行:第一,领先经济运行消费者信心指数下行,预示欧元区内需不振;第二,外部偏弱,中美两国的制造业都处于下行期,对欧洲的需求不强。第三,英国脱欧、意大利财政问题等风险事件带来的不确定性也影响着该区域投资的信心。

  日本一季度经济数据的增长主要源于净出口1.6%的拉动,但是是由于进口的下滑所致,整体出口在日元升值和贸易环境恶化的情况下面临压力。

  商业消费额在一季度出现下滑,有一定前瞻性的消费者信心指数仍未止跌。下半年日本迎来消费税的提升,将进一步打击消费意愿。

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